中性利率 (一)

上文談到貨幣政策框架, 大概談到聯儲局委員們大多是經濟學者出生, 理論上照他們出身背景而言, 他們理應是維護貨幣政策尊嚴的高僧, 理應是有一點的風骨。

此文開始我想談談中性利率 (natural rate of interest) , 這篇我先解釋一下中性利率及展示其走向。

中性利率是什麼, 在學術上叫作r-star (r*), 大概意思是, 經濟體存在一個利率, 可令到經濟和通脹不冷不熱, 這個r*不是一個真實的市場利率, 如果真實利率低於r*, 則經濟/通脹指標呈現過熱, 高於r*則過冷, 在經濟研究角度, 會以實質利率 (即去除通脹預期) 顯示。

以前有留意開聯儲局紐約分行總裁John Williams研究r*, 會用到很深的模型 (像state-space model之類) 推算美國的r*, 他有數據放在網上供參考, 後來疫情時因為數據擾亂, 似乎他並沒有更新數據, 後來我轉行後也沒有怎麼去留意。

然而, 另一個替代方法去推算這班高僧的r*, 正是利用聯儲局FOMC會議的利率預測數據, 通常有有接著幾年的預測, 以及一個叫長線而言 (long-run)的預測。聯儲局委員們會在撞季的會議公開預測記錄, 各界"凡人"通常把焦點放在下一兩年的利率預測, 然而在經濟學者的角度, 長線利率預測則有另一深層意義, 這反映利率基於現在的 經濟結構 以至 政治狀況 所反映的均衡利率, 其實和r*是相似的 (不過這個利率是名義利率, 包含通脹)。基於這個邏輯, 我把這個長線利率預測當作r*的名義proxy, 在下圖及下表展示多年來FOMC的長線利率預測。

下圖是只顯示這個預測的中位數, 從2012年起:

下表則完整列出委員的投標分佈, 自2019年起的年度分佈;

從上圖看, 這個中性利率的proxy從2012年的4.3%徐徐下降至2019年至2024年的2.5%左右, 但從2024年開始就稍升至3.0%。

如果用上表的分佈去看, 雖然中位數沒有變動, 但就委員投票分佈而言, 其實這個預測早在2022年開始向上, 即更多委員投更高長線利率, 只是沒有動到中位數而已。

我應該要怎樣理解或者估計, 這些 掌握貨幣政策投票權 的 經濟學者們 所透露的訊息?