年金與股票之爭、回報序列風險

最近看到一段片, 來自youtuber奧斯卡頻道, 討論年金與股票作為退休現金提領工具之爭。

年金內部回報率出名低, 有人會覺得是揾普通人笨甚至是騙局; 而另一方面, 股票長期而言有很高的預期回報 (我強調這是"預期回報", 統計上的expected return), 但魔鬼在細節, 其中一點是涉及回報序列風險 (sequence-of-returns risk)。

對於回報序列風險, 外國有很多這方面的內容, 但香港則較少人談及。以前我想寫一篇文章講及回報序列風險, 但要花點時間解釋, 結果還是沒有寫, 既然有人用相對顯淺的方式, 解釋這個風險, 我亦想在此分享, 讓大家思考下。

其實回報序列風險算是相對温和的風險了, 回報序列風險沒有影響長遠而言股價的位置 (可留意片中所示, 股價回報序列反轉後, 最尾都是132,262點), 即是說長期而言, 股市仍是上升軌; 最可怕的是隨機慢步 (random walk) 衍生的風險, 如以前日本或現在恒指, 都曾出現長期上升軌折斷情況, 之前文章我曾用蒙地卡羅模擬展示。

看畢這段片, 年金是否必然更好的退休工具? 似乎要看個人情況了。年金財務安排是本息齊發, 年金相對債券, 在相同收益率的情況下, 會有高點的現金流, 但不要期望最後會拿到本金 (然而因為有壽命不確定性, 精算上會另有訂明, 如早逝則可取回名義的餘額)。

想補充的是, 若現金流要求低一點, 30年美國公債收益率現在高於4.3厘, 即60歲起on par買入這些債券每年拿4.3厘票息, 到90歲可以拿回本金, 或許富人會傾向這樣做 (參看債息倒掛與財富差距擴大)。

好像很吸引, 但不要忘記高通脹甚至信用風險 -- 這是長債高回報背後的可能原因, 無論年金或債券也解決得不太好的。

投資從來不是簡單的事。