經濟衰退與股市

和上次利率倒掛一樣, 很多人一窩風提及經濟衰退。

以往工作經驗, 會為股市走勢和經濟 (GDP) 做一些誰領先誰的分析 (lead-lag analysis), 實證上, 經濟走向往往落後於股市。引伸至衰退而言, 就是股市大跌後才經濟衰退, 這裏可以是兩個層面互為作用:

1. 股價通常已立刻反映 (price-in)將來的經濟衰退:

• 如果用我最喜歡用的現金流折現模型 (DCF), 市場若有將來經濟衰退的想法, 通常會反映在未來現金流折現 (我當不確性已掃除, 提高風險溢價也不必要), 結果投資者在當下這刻已拋售股票, 股價因而下跌。

2. 可以是因果推論, 股市下跌亦是經濟衰退的推手之一 (不過通常並非全部)。股價對經濟的影響在於負財富效應 (negative wealth effect)及財務狀況收緊 (tightened financial conditions):

• 股票投資者輸了錢, 財富減少, 會減少一點消費 (影響GDP入面的C);
• 企業會在股價低迷時減少集資, 即集資困難, 減慢企業擴展, 投資減少 (影響GDP入面的I); 

上面股市下跌與經濟衰退, 很像是自我應驗的迴圈 (feedback)。可幸的是, 第2條路的財富效應通常不會很強, 除非影響到樓市。

正因為以上的關係, 再加上近幾10年來經濟衰退通常短暫 - 因為有政府及中央銀行打救, 當感覺經濟衰退最強烈之時 (通常見到裁員、公司倒閉), 很大機會不是賣出資產最好的時候, 而掉轉來說, 更像是撈底時機。

當然, 經濟分析這種東西, 事後解釋十分孔明, 但在投資執行上卻很無力, 關鍵是經濟衰退的長度, 市場未必想到這麼遠。對於這一輪, 有時會隱約有一種感覺 - 範式轉移 (paradigm shift, 經濟應用引用自Ray Dalio), 世界變得怎麼了, this time is different?