波幅與投機者

之前總共寫了三篇有關波幅的文章, 頭兩篇是波幅在基本面的signalling (公司會計上的 資產 與 權益 兩面), 而第三篇則講述波幅在個人角度的影響 (等錢洗、心理狀況、風險胃納等)。這一篇則大概說投機者怎樣看待波幅。

簡單來說, 投機者對於波幅, 會重視以下的基礎理念:

如果資產淨值曲綫 (equity curve) 下跌10%, 資產需要上升多於11%才能夠回到原值。

如果資產淨值曲綫下跌50%, 資產需要上升100%(翻一翻)才能回到原值。

如果資產淨值曲綫下跌90%, 資產需要上升900%(翻九翻)才能回到原值。

以我記憶, 這一點基本分析或價值投資者好像較少著墨, 當然巴菲特有說他的第一與第二規條 (一開始就要從避免虧損著想, 記住第一條), 但很像沒有引伸至上述說法。

按我最尊敬的超級老散說法, 錢就是血, 對投機者而言, 失去錢就是失血, 失血過多就會死亡。這就是止蝕位的由來。

但可能你會說, 可以暴跌急彈, 如下圖2008-10年希慎 (0014.HK):

但又要考慮到以下亞馬遜(Amazon, AMZN) 在00年代的情況, 超過10年才返家鄉:

 

更甚者, 有些可能會像8號仔, 因為破電訊壟斷及槓桿過大 (leveraged buyout), 即基本因素改變, 沒有可能返回原位。

投機者會視輸錢以後的走勢為另一賽局, 即使以後有量化寬鬆, 又或是商業模式 (business model)有大革新, 就當成是下一局看。

技術操作上, 投機者會視波幅為風險管理的單位 (如真實波幅 - True Range, 用來計算R), 波幅大, 注碼縮細, 控制輸錢銀碼, 從而控制風險淨值曲綫的回徹 (drawdown)。在這方面, 海龜派有詳細描述。

最後, 輕輕返回基本面投資者角度, 我作為基本面的投資者, 波幅增大, 推升風險溢價, 在現金流折現模型角度 (discounted cash flow model) 則要審視形勢, 作出証偽 (falsify), 公司基本面 / 行業 / 宏觀 / 監管有否變差, 接著考慮下移估值, 價格相對估值高估, 從而縮減持倉, 其實操作上有時都和投機者有相似之處的。