公司股債融資的思考

昨天突然有一個案例, 興起找回公司財務的教科書, 看看公司股債融資101。

上年做youtube片, 亦有輕輕探討公司股債融資, 主要談 重資產 及 輕資產 公司, 在此獻醜。

• 重資產公司, 會很自然採用多些債務融資, 一方面債主 (通常) 較信任重資產 (如物業、機器) 可作抵押, 與按揭利率同樣較低, 再者公司可以用債息扣稅 (稅盾, tax shield)。
• 輕資產公司, 則很自然會多些採用股權融資, 即使公司營運出色, 但債主借錢給輕資產公司, 沒有抵押品, 要麼則要信管理人, 所以債務融資成本較高甚至根本無人貸款予輕資產公司。

對於重資產公司傾向債務融資, 再看教科書, 如果債務變得太多, 則公司或會面對financial distress。雖未至於破產保護, 但還息還本方面壓力大, 公司管理人可能在經營上有分心, 或者睡眠質素可能都會變差, 而債主亦會忌憚, 會在新債的利息加多點風險溢價。

即使未到financial distress, 債務多到一個點, 公司管理層就會多些顧慮, 關注股債比重, 股權融資 (如配股、供股、紅利認股權證等) 就是選項之一, 選擇與否因公司/行業/經濟情況而異, 有以下一些思考點 （為什麼要做股權融資? 通常會考慮?) (註 1):

• 是否預期擴充而增債, 公司要補充股權的資本平衡股債比重? 早幾年有電訊公司做收購, 善用供股, 最終為公司創造有利股東的增長。
• 是否因為已擴充業務, 債務已增, 要減債, 而要補充股權的資本, 從而作股債比重調整? 極端的情況就是近年內房股的配股操作。
• 公司營運現金流健康情況, 這個在利息覆蓋率 (interest coverage ratio) 角度考量, 利息是固定支出, 當利率高, 重資產公司還息壓力增加, 另外客戶經營壓力亦會較大, 影響重資產公司收入穩定性, 雙重效應下, 會影響重資產公司的利息覆蓋率 (註 2); 同時, 重資產公司自己在保持信貸評分上會有壓力, 令下次債務融資成本增加。
  
• 出脫質素差的重資產是否選項之一, 重資產的流動性如何? 有時未必要問股東拿錢的。
  
• 純粹管理層風險偏好低, 提早增加股權融資? 
• 更複雜的, 例如有其他原因如嘗試攤薄某些股東權益? 曾見過有些公司現金極充裕, 但會用紅利認股權證增資, 懷疑是攤薄某些對手股東權益。

近年已漸走多元分散路線, 加上少了時間, 已少了用放大鏡去看這些細項, 一個案例觸發多點思考, 也是好事。

按: 這個範疇是公司財務的資本結構 (capital structure) 研究, 代表為Modigliani–Miller theorem。

[註 1: 這個位稍作修改, 另外下面兩點 (即兩個股債比重平衡的原因), 行文稍為詳細寫出, 意思不變, 希望令讀者較易明白。

註 2: 這個位稍作修改, 原先為 "當利率高, 客戶經營壓力會較大, 重資產公司的收入穩定性會影響利息覆蓋率"。]