一個指標看聯儲局貨幣政策取態

很多人會談論究竟聯儲局在往後利率取態如何, 我自己會參考一個指標, 叫遠期通脹, 指標的技術名稱為5-year 5-year forward inflation expectation rate, 會在聖路易聯儲數據網頁FRED每日更新, 上年我曾設計兩段片提及這個指標 (第一段有關遠期通脹率上升, 第二段有關北美通脹目測情況)。

遠期通脹由4個數據組成 - 美國5年期國債收益率、5年期抗通脹國債收益率、10年期國債收益率、10年期抗通脹國債收益率。

如何理解遠期通脹? 若10年美債收益率大幅上升 (債價大幅下跌), 而10年抗通脹債收益率小幅上升 (債價小幅下跌), 在債仔 (美國政府) 和債券存續期都是相同的情況下, 我們可以理解作市場對通脹預期上升, 而它們收益率的差額可以理解作10年期的平均通脹預期上升。

5年期的平均通脹預期同樣可以這樣理解。當我們有10年期及5年期的平均通脹預期, 就可以倒推5年後的5年平均通脹預期, 故此這就是顧名思義5-year 5-year forward inflation expectation rate的意思。

5年後再看將來5年的通脹, 是很遙遠或難以想像的事情, 話雖如此, 遠期通脹通常較為穩定, 不會大幅移動 (如2%-5%), 這是市場對遠期通脹還是有看法的, 其實是基於一個概念叫anchoring inflation expectation - 通脹錨定。聯儲局 (以及其他主要央行) 貨幣政策的技術上意義, 其實是要大眾對通脹的概念維持在大約2%, 這是一個長期概念, 自1980年代伏爾克 (Paul Volcker) 成功馴服高通脹, 慢慢美國以至世界的央行進入inflation targeting 通脹目標的年代, 很大意義上是為貨幣的購買力建立信用, 令大眾對貨幣的購買力錨定於2%通脹的目標, 不想重蹈70年代高通脹的痛苦歷史 (可參看上年舊文中央銀行的使命)。遠期通脹長期處於1.5% - 2.5%的區間, 正正反映市場普遍肯定央行維護貨幣購買力的信用。

可以這樣想像: 當聯儲局看到遠期通脹上升至一個太高的水平 (~2.5%), 便會緊張起來, 因為害怕這個anchoring inflation expectation的目標脫軌。在這個時候, 央行要員便會喊話, 變得鷹派。

截至10月5日, 遠期通脹為2.48%, 比較高及有上升勢頭, 但沒有像上年年中般突發上升那樣緊急。