價值投資者也會止蝕, 至少是執行效果而言

常會聽到一個說法, 會說價值投資是長期持有, 不會有止蝕這種行為。

其實是誤解了價值投資的操作方式。

股票估值, 是基於很多基本因素, 包括微觀 (競爭力)、宏觀、監管環境, 而基本因素的強弱判斷, 則是考慮可持續性 (sustainability) 、韌性 (resilience)、或結構性 (structural)之類。

通常股價合理 - 即在估值附近, 就會增持, 如果低於估值, 則漸漸有安全邊際, 則會更有利增持。

但是, 如果上面所述的基本因素出現問題, 持續性變弱 (如專營權縮短)、韌性變差 (如品牌變差、集中度風險上升)、結構性問題 (監管增多、利率上移), 則估值無可避免下挫。

如是者, 股價不變, 則股價有可能高於更新後的估值, 那麼便變成減持。再者, 基本因素有時亦有動能, 若預期會越來越差, 那麼則可能要清倉。

這種執行方式, 至少是價值投資者在觀察上, 有止蝕的執行效果。

雖然巴菲特有一金句: "若不打算持有一隻股票10年, 就不要持有它10分鐘。" 但巴菲特並非一定會長期持有股票, 亦並非一定要高於原先買入價才出貨。這些例子近年也有好幾單, 芒格晚年的例子亦是經典, 且明確交待了原因, 不是基本因素變了, 而是錯解了基本因素, 這亦是做成了止蝕效果的原因。

有些個案則是巴菲特計錯數, 買貴了, 但他判斷基本因素良好, 他會放在一旁, 或許他認為時間對他有利, 最終有良好複利效果。

題外話, 最近才知道原來巴菲特以前未能於高位沽出某隻愛股, 後來承認錯誤, 據說他自己也覺得奇怪, 當時自己在想什麼... 這並非如一般人所想他是一直打算長期持有。

還是很喜歡巴黎兄在《在股市輸的都是自己的問題》(2022年11月15日) 中的一個描述:

或者股神和芒格最叻的地方不是選股，而是知錯丶知道個人的能力，對不知道的和估計不到的他不會投，以為估計到的，但投了以後出現一些超技術因素而輸錢的，就趕快認衰和閉咀。