如何理解AI發展對中性利率 (r*) 的影響? 以下嘗試brainstorm一下。
第一階段: AI以展示模式出現, 這階段各界都驚歎AI對文職工作生產力幫助很大。首當其衝是翻譯、程式員、部分平面設計、部分低級客服等。
- 相關上述人力需求↓ → 相關勞動力收入↓ → 不能承受高利率→ r*↓(但較輕微)
第二階段: AI使用量增加, 刺激AI產業鏈自然增加投資, 產業鏈同行如敵國, 軍備競賽。軟件方面則是研發人員人力成本, 而硬件方面則增加基建投資, 晶片以至發電 / 變壓器、冷卻系統、特定材料等。
- 基建投資 (科研開支 包括研發人力成本 資本化) ↑ → GDP內的投資 (I)↑ → 推升GDP的需求面 (Yd) ↑
- 具體且微觀而言, 關鍵資本如晶片和發電設備進入樽頸; 自然資源和能源則與民爭利, 如水電等資源被AI基建分薄 → Yd > GDP的供應面 (Ys)。
- 通脹壓力↑ → r*↑
第三階段: 應用階段, 個別任務準確度提高, Agent串連工作任務, 更多企業使用AI從展示跳向實務應用; 同時, 基建慢慢落成, 適應到增加的AI應用需求。
- 企業的大量文職人力成本變成token成本。
- 文職需求↓↓ → 受影響文職人口不能承受高利率 → r*↓
- 大企業 / 科研, 通常有市場壁壘 / 規模/ 產品差異化較大
- 生產成本↓ → 利潤↑ / 產量↑ / 價格↓ → r*↓→ 利潤↑ / 產量↑ / 價格↨ → ...
- 小企業 / 個體戶, 競爭大 / 產品差異化較少 - 容易內捲
- 雖然生產成本↓, 但成本↓不能輕易轉至利潤 → 利潤↨ / 產量↑ / 價格↓ → r*↓
現在應該是在第二階段中段, 而第三階段則在萌芽中。上面的brainstorm所見, AI影響應該是先苦後甜, 即中性利率先高後低。
如果是貨幣政策制定者, 相信他們集體而言都是經濟福祉依歸, 但投票時或多或少會按照自己信念和觀察行事:
- 如Kevin Warsh或共和黨背景的, 會集中看大企業和第三階段 (利潤↑ / 產量↑ / 價格↓ → 偏鴿);
- 如Lisa Cook或民主黨背景的, 較看一般勞動大眾情況 (第二階段AI投資造成通脹壓力 → 偏鷹; 第三階段文職市場轉差 → 偏鴿);
- 除經濟發達地區外的儲備銀行總裁, 則較看傳統工農業狀況 (近期第二階段AI投資通脹壓力 → 偏鷹; 第三階段或因藍領職位較穩及AI對工農生產效率影響較少 → 中立) 。
[5月23日補充內容]:
做了這個brainstorm後翌日, 我嘗試問AI這個問題, Grok和Perplexity答覆如下, 它們大致認為中性利率無論中期還是長期而言理應上升, 其中與我分析不同之處, 就是AI資本與人力資源或會互相補足 (complement), 即AI幫助勞動生產力, 而非僅僅取代 (substitute) 或淘汰, 無論如何, 經濟增長、收入增長、財富增加, 會增加社會消費並減少預防性儲蓄等, 會帶動中性利率上升。
嗯, 我想AI這個回答, 有些位或者太過流於書本理論了。AI引伸的收入財富差距問題, 還未深入研究, 但這可以是決定性的。
Perplexity答覆:
AI 可能推高美國中性利率（r-star），但影響方向和幅度仍有高度不確定性。[1][2][3] 關鍵在於：AI 能否真正帶來持續的生產力躍升，以及由此引發的投資需求與儲蓄行為的變化如何重新平衡資金供需。[1][2]
### 什麼是中性利率（r-star）
- 中性利率是指在通脹穩定、產出維持在潛在水準時，使總需求與總供給均衡的實質利率，通常被視為長期利率的「錨」。[4][5]
- 它由人口結構、生產力成長、政府債務、風險偏好等基本面因素決定，不受短期貨幣政策干擾。[4][3]
### AI 可能推高 r-star 的機制
1. **生產力上升 → 潛在成長與投資需求走強**
- 若 AI 顯著提升勞動與資本生產力，長期潛在產出和投資回報率會上升，企業願意為新技術、數位化和資本重構付出更高資金成本，推高對資金的實際需求。[1][2]
- 在標準 DSGE 或新古典模型中，「投資需求相對於儲蓄供給」上升，會導致均衡實質利率（r-star）上升。[1][2]
2. **企業投資與政府支出共同加劇資金競爭**
- AI 基礎設施建設（如伺服器、資料中心、晶片、軟體投資）需要大量資本支出，加上美國近年財政赤字與政府債務擴張，可能共同抬高資金需求，進一步支持 r-star 上行壓力。[2][3][6]
3. **儲蓄行為可能偏弱**
- AI 帶來的收入增長與薪資預期改善，可能降低家庭的預防性儲蓄意願，或提高消費與人力資本投資，使「儲蓄供給」相對減少，與投資需求上升形成疊加效應。[1][2]
這一邏輯與 1990 年代末資訊科技（IT）革命時期生產力上升與 r-star 預期回升的情景類似，當時市場也曾預期中性利率長期抬升。[7][3]
### 為何學界與官員仍有分歧
- **偏樂觀觀點（如部分聯儲官員）**
- 若 AI 帶來 10 年以上的生產力快速成長，一些模型預測 r-star 可能從疫情前的低位逐漸回升，有機構甚至預期中性利率可能被推高至接近 4% 並長期維持。[7][8][3]
- **偏謹慎或分歧觀點**
- 聯儲官員與研究者強調，數十年來壓低 r-star 的因素（如人口老化、低潛在成長、全球「安全資產荒」）仍存在，AI 是否能徹底扭转這一趨勢尚未證實。[9][3]
- 特朗普政府與部分政策人選認為，AI 提升生產力會壓低生產成本與通膨，反而為「較低利率」提供空間；而更多聯儲官員則強調投資與儲蓄的重新平衡，認為 r-star 更可能上升或至少不再下行。[1][2]
### 對貨幣政策與市場的含義
- 若 AI 確實推高 r-star，意味著「中性」聯邦基金利率區間也會抬升，央行在長期均衡狀態下可維持較高的名義利率，而不限於接近零的低區間。[8][4]
- 對投資者而言，這意味：
- 長期利率中心可能會上移，美債利率的長期「正常水準」可能高於過去十年。[8][10]
- 若實際利率長期高於 r-star，會抑制成長與通膨；若低於 r-star，則可能推升經濟與資產價格上行壓力。[4][5]
Grok答覆:
**AI對美國中性利率（r-star）的影響，主要透過提升生產力、增加投資需求來推高r-star，但這是結構性且具不確定性的長期影響。** 目前市場和聯準會討論中，AI被視為可能結束「低利率時代」的重要力量之一。
### 什麼是r-star（中性利率）？
r-star（或稱自然利率、均衡實質利率）是指在經濟處於**充分就業**且**通脹穩定**（通常2%目標）時，既不刺激也不抑制經濟的**實質短期利率**水準。它由經濟的基本供需力量決定，包括：
- **潛在成長率**（g-star，主要來自生產力與勞動/資本供給）。
- **儲蓄-投資平衡**（儲蓄供給 vs. 投資需求）。
r-star無法直接觀察，只能透過模型（如Laubach-Williams模型）估計。疫情前美國r-star長期下降至接近0.5-1%，疫情後已回升至約1.5%左右（不同模型估計介於0.8-2.2%）。
### AI如何影響r-star？主要傳導機制
1. **提升生產力與潛在成長率（最核心正面影響）**
AI（尤其是生成式AI）被期待大幅提高全要素生產力（TFP）。如果生產力成長加速，企業預期未來報酬更高，願意支付更高利率借錢投資，**r-star會上升**。
- 歷史上，1990年代網際網路也曾推高r-star。
- 估計：AI可能在未來10年貢獻0.3-1.5個百分點的額外年生產力成長（中位數約1.5%）。這會直接拉升g-star，從而推高r-star。
2. **巨額投資需求（短期與中期推升效果）**
AI需要大量資本支出：資料中心、晶片、電力基礎設施、軟體等。
- Goldman Sachs等預估AI相關資本支出到2031年可能達數兆美元。
- 這增加對資金的需求（投資曲線右移），在儲蓄供給不變下，**均衡利率上升**。
- 聯準會官員（如Michael Barr）指出，AI投資本身就可能在短期帶來通脹壓力（能源需求等），不利於降息。
3. **其他次要或雙向影響**：
- **勞動市場**：若AI**補充勞力**（complement），會提高工資與消費，進一步推高r-star；若大量**替代勞力**，短期可能壓低工資，但長期仍透過成長拉升利率。
- **財富效果**：AI帶來股市上漲與財富增加，可能降低儲蓄意願（人們覺得未來更富裕），推高r-star。
- **不確定性**：若AI帶來「轉型性」（transformative）成長，長期實質利率可能大幅上升（甚至雙位數，在極端模型中），因為未來消費邊際效用下降，人們更願意現在消費。
### 目前共識與爭議
- **多數看法**：AI + 綠色轉型 + 財政赤字 + 地緣政治，共同支持「**更高r-star時代**」（higher for longer）。華爾街機構已將長期中性利率預估上調至3-3.5%（名目）。
- **反方意見**：部分聯準會模型（如HLW）顯示r-star仍接近疫情前水準，認為AI生產力效果尚未明確顯現，且全球老化、儲蓄過剩力量仍強。
- Larry Summers等經濟學家認為，AI將因大量投資與成長加速而**明顯提高r-star**。
### 對政策與市場的含義
- **聯準會**：若r-star上升，代表「中性」利率更高，意味著即使降息，也不會回到零利率時代。政策需更謹慎，避免過度寬鬆引發通脹。
- **投資人**：更高r-star通常意味長期債券收益率更高、股票估值壓力（尤其是成長股）、美元相對強勢。
- **香港/全球視角**：美國r-star上升會透過資本流動影響全球利率，香港作為國際金融中心，樓市與資產價格也會間接受壓。
**總結**：AI對r-star的影響是**淨正向**（向上），主要來自生產力與投資雙引擎，但效果取決於AI實際落地速度與廣度。目前還在早期階段，2026-2030年將是關鍵觀察期。經濟學家普遍認為，這是結構性變化，而非暫時現象。
沒有留言:
發佈留言