提領派 vs 現金流派

財務自由系統一般會分兩種派系, 一種是提領派, 一種是現金流派。

提領派是以支出及資產變現運作的系統, 在北美較盛行, 最簡單的例子是投資於一個股債組合, 不需要考慮股息債息, 然後每年從總資產提領一個百分比, 按通脹調整, 以作支出, 如坊間最常說的4%安全提領率 (safe withdrawal rate) , 聲稱可以到死也用不完本金。對於較專業的投資者而言, 組合可以不只股債組合, 可以是基於任何做法, 可以是價值投資選股, 亦可以是各式期貨炒賣 - 做海龜、做scalping、做各種統計套利、高頻交易... 然後又再混合各種策略作分散風險, 總之目的是令資產曲線 (equity curve) 變得平滑點, 這樣做可以提高安全提領率, 又或令到所需資產較少; 例如曾聽過有交易高手說, 只要500萬港元, 每月2%回報, 便可以在世界的各個一線城市居住無憂。

現金流派是收入及現金流生生不息運作的系統, 某程度上源自北美富爸爸, 相對於提領派, 現金流派在香港似乎會見較多推廣, 主要是買入不同的現金流標的, 如收息股、債券、REIT、CEF、還有林林總總的工具, 有時亦包括沽出認沽期權賺期權金, 而亦有投資者包括各式物業收租及劏房, 以至生意。這種派系是較為容易讓平常百姓理解, 因為計數是用收入去計, 常說收息多少厘 (如8厘10厘之類), 每月收多少銀碼, 現金流投資者會最大化現金流收入, 當然同時要平衡違約犯本的風險, 因此要對個別標的研究, 持續監察, 並且作適度分散; 更重要的是, 有時這個策略會進取使用槓桿 (狹義是借錢; 廣義則是生意角度, 租使用權及聘請員工), 以賺取利差, 增大回報。

以下是兩派的一些比較:

提領派在會計現金流量表角度是投資現金流; 現金流派則是經營現金流。引伸到北美稅務上, 要考慮資本增值稅和股息稅的稅率分別, 如長期資本增值部分, 或會有較低稅階 (如加拿大, 有錯請提醒以作更正)。

提領派因為要資本變現, 所以資產流動性較高, 較少以物業或私募股權作投資; 而現金流派則理論上可廣泛涉足非流動資產。

兩者在大額資本變現時都會面臨風險, 因資產流動性較高, 提領派僅面對回報序列風險 (或廣義的隨機漫步風險); 而現金流派則除了面對回報序列風險, 還會有流動性風險, 可能會出現有價無市的情況, 而出現成交拖延或比市價便低的成交。

計量分析評估可以計算財務自由計劃的成功率:

• 提領派的計量分析評估是先難後易, 原則上提領派投資者的投資組合已盡力分散, 波幅會相對常態, 計量分析最簡單的是用Normal distribution蒙地卡羅模擬, 若加上skewness (單方向波幅較大) 或kurtosis (肥尾, fat tail), 則可調整distribution (如t distribution), 更理想則可以用block bootstrap以考慮serial dependency和各式co-variance / -skewness, 貌似複雜, 但北美已經有很多現成分析網頁作即時評估 (如portfolio visualizer)。
• 現金流派的計量分析評估則是先易後難, 很多人會以為收息8%可生生不息, 其實忽略了違約風險或市價變動做成流動性風險, 計量分析上屬於second moment的variance很小, 但屬於third and fourth moments的skewness (向下) 及kurtosis卻是不少的, 意思是波幅是隱藏, 以前從未發生大跌, 數據可能欠奉, 而自家編程亦不容易, 還要考慮co-skewness, 即火燒連環船, 總體來說分析並不簡單。
• 因為上述流動性風險, 以及計量上的結構, 提領派可容忍較低的Sharpe ratio, 但現金流派則即使高Sharpe ratio仍然不夠, 計量分析評估需要多點技術含量。

對於現金流派, 正正因為隱藏風險較多, 現金流派投資者要有銀行風險管理精神, 可想像貸款 (投資標的有如借出債項) 、存戶 (自己 - 潛在大額提款)、同業拆借 (證券行貸款, 較易逼倉)、二級資本 (按揭之類)、一級資本 (自己 - 長期投入部分), 要把自己當作成銀行家, 需要評估利率走勢、投資標的存續期、信貸風險、槓桿比率, 並且維持良好的流動性管理。

提領派則是自己做基金經理, 在流動性管理正常及波幅結構相對常態的基礎下, 做好Sharpe ratio, 做好drawdown management, 如上面所述, 方法容納百川, 基本分析、技術分析、計量分析、組合分析, 不分析只買大市ETF也可, 甚至只放現金擺爛也可, 定下了提領率後, 就是市場波幅風險和通脹風險的平衡, 計量分析評估成功率, 若成功率太低則要檢討哪裏出現問題, 較理想當然是提高回報, 亦可減少波幅, 但有時事與願違或能力所限, 如是者則要在提領率作出將就, 又或找兼職, 延遲退休等。

不是想說提領派會簡單點, 我其實想強調現金流派技術含量其實很高, 要很專業, 不少人純看厘數, 卻忽視風險管理, 這是近數年有很多大眾 (以至富豪、甚至財仔) 在現金流派遭受滑鐵盧的原因, 更枉論20厘回報的詐騙。