歷史觀 與 經濟和投資

俄烏戰爭急轉直下, 北溪兩條氣管爆炸漏氣, 最近烏克蘭四個地區入俄, 而最新事件則是烏克蘭申請加入北約, 世界現時似乎開始進入了點燃狀態, 如果有讀過歷史, 一戰二戰皆從國與國之間的矛盾, 加上一些事件點燃而引爆出來。 

我不是戰爭專家或評論員, 但對歷史有點興趣, 並特別關注歷史對投資或經濟的啟示。

一般大眾都仍抱有一種均值思維: 長期而言, 金融資產價格會回歸至以往"長期"平均估值水平, 這種"長期", 通常是受一般金融數據網站的數據量限制, 例如大眾能拿到30至60年數據, 量度平均就以30至60年為準。

然而, 如果以歷史觀來看, 政經世情通常以至少60年, 甚至乎朝代更迭以幾百年為周期。我們如果只用歷史數據參考最近10年、20年、甚至30至60年, 我們可能只是在一個周期的爬坡上自慰。

世情有變, 大家絕對是可以觀察及感受到的, 我認為如果現在要投資, 不可以只是用一般大眾所想的均值回歸思維處理, 還要以歷史觀考量:

• 要辨清一些邏輯及世情的盤根錯節, 盡可能找出一些結構性驅動因素 (structural drivers), 如60年一甲子 (3)入面提到的Kondratieff周期 (債務 / 入不敷支?)、戰爭周期 (不同cohort的心理)、及兩大國博奕 (修昔底德陷阱), 另外又可從人口紅利變動聯想, 引伸長期經濟發展;
• 近一點看, 知道現在大概是在歷史參考角度的什麼位置, 例如:
• 政治處境會接近1962年 (古巴導彈危機), 還是1914年 (費迪南大公遇刺 - 一個月後左右引發第一次世界大戰, 即歐戰) 或1938-39年 (蘇台德區併入德國 - 二戰前奏)?  
• 經濟環境處於1970年代 (這個是明顯的), 如果地緣政治再嚴重點有明顯的戰爭, 又會否轉到1940年代? 因戰爭開支增加, 西方會否不得不放棄緊縮貨幣政策? 而改行債息封頂 - yield curve control (美國1940年代以此應付二戰開支), 近期英倫銀行做了壞榜樣, 遇事即跪低。

大家需要估量一下今次如果不是第二次冷戰, 而是歐戰, 甚至是第三次世界大戰的可能性, 理性地思考一下, 資產及人身配置應該如何處理, 或者當是 為 均值回歸策略 買個保險吧!

[按: 在基本分析角度, 現金流折現模型 (discounted cash flow, DCF)是一般化 (generalized)的估值方式, 在處理歷史問題方面, 較相對估值的財務比率如PE、PB等均值回歸為佳。]

以下這幅圖其實是3月時朋友轉送給我, 並非最近。