蘋果 Apple (AAPL) 現金流折現模型 (DCF) 估值測試 (2022年5月更新)

在這段影片，我更新了蘋果 Apple (AAPL)的現金流折現模型 (Discounted cash flow, DCF)估值。

上次的蘋果估值: https://www.youtube.com/watch?v=i0hPOS3dzkE

這裏所用的DCF模型, 是基於企業自由現金流模型 (free cash flow to firm, FCFF)設計：

1. FCFF的關鍵包括收入增長, 稅後經營利潤率 (Net Operating Profit After Tax (NOPAT) margin), 以及 淨經營資產週轉率 (Net Operating Assets (NOA) turnover);
2. 資金成本則涉及股權和非權股兩部分:
- 股權利用Capiatl Asset Pricing Model (CAPM), 涉及無風險利率、貝他值(beta)、及風險溢價；
- 非股權則主要涉及貸款利率；
3. 最後, 還有企業於穩定期的增長率。

一些補充:

• 這裏的FCFF並不是用財務學常用方法, 而是用了稅後經營利潤 減去 淨經營資產變動(NOPAT - change in NOA), 基於這個公式, 我可簡化做法 (即片中說的parsimonious approach), 因此FCFF受收入、稅後經營利潤率、及淨經營資產週轉率 影響。 
  
• 有關非股權資金成本部分, 我在影片中沒有做到更新, 事實上, 股權的資金成本以市值計佔比高達95% (很多科技股都是這樣), 故此, 非股權的資金成本的高低對估值影響相對不大。
• 由於計算涉及自動化, 做成 速度 與 準確性 的trade-off, 故此必須留意片中的disclaimer; 另外, 由於時間關係及解釋需時, 故略去改動現金流流入的時間點。
  

由於這個估值測試涉及不同假設, 請小心詮釋估值結果。另外, 正如很多基本分析高手所言, 定性分析 (qualitative analysis) 十分重要, 請留意估值分析前提 - 護城河是否有效, 基本因素會否變差, 記住常証偽 (falsification)。估值的精神, 有時是在於拿一個大概底線, 多於精確地錯誤, 嚴格來說, 這個估值測試還有敏感度測試的空間。

非常歡迎大家意見，尤其在估值假設及參數方面。日後我會製作影片解釋這個DCF模型的原理。