最近做多了DCF...

最近我製作多了現金流折現模型 (discounted cash flow (DCF) model)的影片和相關文章。就是因為股價下跌, 那麼我要勤力一點, 估算一下一些代表性的股票, 是否真的處於泡沫狀態。

說起DCF估值, 事實上我用了DCF很多年, 但直到再進修及認真看書之前, 都用得不太正宗, 我在這裏回顧一下: 

• 因為實在太忙, 很久以前沒有正式看書學習, 只是不斷看不同網頁左拼右拼。雖然如此, 若DCF被用於普通收息收租類型的股票或REIT, 只要它們沒有太多大型擴張, 以及現金流量表狀態完美, 其實用當年的山寨方法, 又錯不到很遠。至少2019年前, DCF與利用EV/EBIT 區間的投資方式陪伴我一段好時光。
• 即使再進修之後, 我亦發現DCF的計算亦有分門派, 如公司財務的 (代表為Damodaran - 金融界達摩😂, 有網頁及通俗著作) 和會計學的模型不同, 而我用的是會計學那邊的, 其實會計學的模型亦可以和公司財務的模型調和。

另一方面, 即使現在知多了DCF估值的組成部分及邏輯, 也不代表使用DCF時毫無顧慮:

• 有教師及估值著作的作者提過, 亦有不少blogger高手不斷提醒, DCF是"不足夠" (not sufficient) 的, 基本分析投資者要像醫生先望聞問切, 即了解公司商業模型 (business model), 了解公司的護城河及競爭優勢, 讀書時就利用Porter 5 forces或SWOT之類分析, 而實務上我以往更是會巡舖, 看年報則會尋根究底, 連聯營合營公司財務狀況, 以及關連交易也看清楚。 
• 但是投資美股, 一來隔山買牛, 二來科技行業的商業模式有時難以理解, 再加上年紀大了, 感覺望聞問切有點吃力, 力有不逮, 有時望聞問切, 都是要借其他新聞或blogger之力作參考。

基於資源、體力、與時間限制, 我操作DCF更像一個水喉匠, 集中精神操作工具, 我操作DCF有時是類近於反証 (proof by contradiction), 近期尤其喜歡推斷隱含中長期收入增長, 目的是想看這個增長率會否驚人地高, 而推斷股價昂貴。

隨著分析漸多, 日後我的DCF模型股票若有"撞股" (如最近發現原來很多高手用DCF做patreon收費文章), 有怪莫怪, 海納百川, 我的DCF模型不是財務教授常用那種, 程序上會有些不同, 假設和推論亦有些不同; 我盡己之力及所知 (on the best effort), 但不保証全對, 歡迎指正。看分析之前先看模型大概結構及disclaimer。

最後, 留意DCF的結果只是參考, 和其他基本分析一樣有一些罩門, 如信念 (conviction)和証偽 (falsification)之間的平衡, 以及面對自己都要問責, 要有高度誠信 (integrity and honesty), 我自己亦修行中。

[2022年6月1日及16日更新: 因為覺得之前寫的不太好讀, 以及發現有必要的修改, 故此我決定修改一下, 內容及思想整體沒變, 加了插圖, 轉點列式, 及加強一些重點, 另外再盡量消除文法錯誤。]